當前位置:主頁 > 重大事項 > / 正文
作者:慶明網

國泰君安:美聯儲投不投“降”?

慶明網 2019-07-11 12:11

  從鮑威爾昨天在國會的證詞來看,聯儲似乎又露出了向市場投“降”的信號。

  一方面,美聯儲認為通脹壓力始終沒有出現,另一方面,受到貿易爭端和全球主要經濟體的經濟勢頭疲軟m影響,近兩個月美國經濟前景的不確定性也有所增加。

  此外,美聯儲也表現出了對各國政府政策的一些擔憂:

  一些政府政策問題尚未得到解決,包括貿易發展,聯邦債務上限和英國退歐。并且存在一種風險,即弱通脹將比我們目前預期的更持久。我們正在密切關注這些發展,并將繼續評估其對美國經濟前景和通脹的影響。

  關于貿易問題,美聯儲認為:

  貿易的明顯進展轉向更大的不確定性,我們在商業和農業方面的相關報告引起了對貿易發展的擔憂。來自世界各地的增長指標對增長感到失望,引發市場擔心全球經濟疲軟將繼續影響美國經濟。這些擔憂可能導致最近一些調查中商業信心的下降,并可能已開始顯示傳導的數據。

  鮑威爾在證詞中顯示的態度讓市場對月末議息會議“降息”的預期再度高漲,但證詞真的能代表強調“data depends”的美聯儲態度嗎?此前,國泰君安總量團隊對美國貨幣政策的關鍵轉折點做出了自己的判斷分析。

  01

  美聯儲為何放“鴿”

  事實上,此次議息會議前,聯儲內部、聯儲與市場的分歧巨大。

  此前聯儲按兵不動,但是鴿派聲音日隆。從聯儲的聲明和點陣圖來看,聯儲內部存在較大爭議,而從基金利率期貨反應的市場預期卻給予7月降息近乎100%的概率。

  然而歷史來看,利率期貨預測并不總是靠譜。

  例如,2009年-2016年,市場預期利率上調,然而實際情況是美聯儲持續保持按兵不動;在這其中,2008年、2009年在美聯儲快速下調利率中,市場卻曾出現過利率上調的“錯判”。

  如果將實際聯邦基金利率走勢和歷史時點上利率期貨隱含的利率走勢畫在一張圖上,可以看出,歷史上的政策變動拐點,市場大多數情況下比美聯儲更為激進;市場對美聯儲利率政策的預期也會經常“犯錯”,甚至有時候是長時間的偏誤。

  ▼ 市場預期與實際聯邦基金利率的偏離

  數據來源:Torsten Sloks full June Economic Chart Book

  這是因為,聯邦基金利率期貨只是“交易”的結果。利率政策最核心、最靈敏的指標,還是美國私人部門的非農就業。

  我們對1994年以來非農就業的統計規律,進行了“降息”的充分、必要條件考察。

  1。 非農就業的持續放緩(必要但非充分條件)

  降息前三個月非農均值指示意義大于前六個月

  數據來源:CEIC,國泰君安證券研究

  降息前三個月非農均值低于1994年以來50分位數(16.3萬人)。而這一次,4、5月份的三個月非農均值分別是17.8萬、19.5萬,仍在50分位數以上。

  1994年以來非農就業分位數對照表

  數據來源:CEIC,國泰君安證券研究

  2。 單月或多月非農負增長(接近充分條件)

  1994年以來,非農就業62個月負增長,降息26次。除了1997年8月外,單月非農負增長都落在了降息區間。實際上1997年8月非農負增長后,在1998年9月出現降息。

  美國國債利率 VS 聯邦基金利率

  數據來源:國泰君安證券研究

  因此,6月份超預期的非農數據一出,市場的降息預期應聲下落。

  02

  7月的降息條件達到了嗎?

  1。 就業市場緩慢走弱,尚無大幅惡化壓力

  繼5月非農數據大幅低于預期后,6月非農數據新增就業人數22.4萬,大幅高于預期的16萬。

  綜合考慮到失業率、薪資增長等方面情況,我們認為美國勞動力市場仍處于穩健狀態。

  6月勞動參與率、失業率分別提高0.1個百分點至62.9%、3.7%。自2014年以來,勞動參與率便在63%上下0.5個百分點的范圍內波動,6月提高0.1個百分點的意義還有待觀察,同時失業率即使提高至3.7%,也仍處于歷史低位;勞動參與率和失業率結合起來看,勞動參與率提高可以解釋一定程度的失業率上升。

  非農數據大幅波動,6月新增22.4萬人,好于預期

  數據來源:國泰君安證券研究

  此外,薪資增速持平前值,同比3.1%,不及預期3.2%,且一直沒有增至前期高點(2月3.4%)。

  具體分項看:

  商品生產和私人服務業薪資增長均持平前值2.7%、3.2%

  其中商品生產業僅運輸設備增速較高3.6%(前值3.1%),其他主要行業薪資增速均較低;

  服務業中,信息業表現最為亮眼(5%,前值5.6%)

  公共事業3.9%、金融活動3.7%、休閑和酒店業3.8%仍屬薪資增長較快的行業。

  2。 美國經濟基本面溫和下行

  2018年下半年以來,美國制造業PMI震蕩下行,最新6月PMI進一步回落至2016年10月以來低位。

  與此相對的是,GDP增速下行、通脹疲弱、工業產出、投資、消費者信心指數的回落。

  不過盡管消費者信心指數雖然回落,但零售穩定波動,沒有明顯惡化,5月零售銷售環比上漲0.5%(前值-0.2%)。

  3。 貨幣政策:降息需耐心等待至四季度

  參考6月11日我們的專題《美聯儲降息的條件和催化劑》,綜合考慮就業市場、金融市場和通脹水平,我們認為三季度降息條件并不成熟。

  當前美聯儲擔心較低的名義利率下,利率政策空間“不足”,不能貿然動用。然而,市場對此認識不夠充分。

  鮑威爾曾強調:

  “當央行利率接近于零界限時,當真正潛在的經濟衰退出現時做出政策反應會更有效”

  而目前美聯儲2.5%的利率空間,低于2008年超過5%的利率水平。在芝加哥講話上,鮑威爾也強調了這一點。

  同時,通過對歷史經驗進行總結,我們也發現降息并非迫在眉睫。

熱門圖片
相關推薦

慶明網提供今日財經、近期財經熱點資訊及財經資訊追蹤的財經資訊,為網友提供權威性、及時性、豐富性的財經資訊

微信猜大小二维码最新