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作者:慶明網

天風證券宋雪濤:消息和政策真空期 保持謹慎樂觀

慶明網 2019-07-11 12:10

  經濟方面:本周是數據周。CPI和PPI均符合預期,CPI年內一次高點已見,PPI將在3季度出現通縮。高頻數據顯示工業需求和產出仍然偏弱;挖機銷量顯示基建投資增速可能回升,但地產新開工增速可能進一步回落。汽車零售受國五促銷影響同比有明顯改善,由于去年3季度的基數較低,同比可能接近周期性底部,但彈性較低。受益于去年低基數和專項債發行,6月社融增速可能繼續改善。2季度實際GDP回落至6.2-6.3;名義GDP回升至8.0,但3季度可能再次回落。整體而言,經濟2季度下臺階,但5-6月下行速率放緩,同時逆周期政策正在經歷從收斂到再加碼的過渡期,3季度中后期可能階段性企穩(下行放緩或走平)。除非外需超預期惡化,基本面走勢對市場沖擊有限。

  政策方面:逆回購連續停作,回收過度寬松的流動性,隔夜利率回升。專項債大量發行,下半年基建增速仍有回升空間但對地產融資保持高壓狀態,5月下旬“23號文”以來,監管連續收緊房地產前端融資的信托業務。另外,信用收縮仍在繼續,持續關注三類企業(中小制造民企、區域房企、邊緣城投)的信用風險對股票市場的傳導。

  海外方面:過高的降息預期是當前最可見的風險源。由于市場已經走在政策之前,一旦不及預期,風險資產和避險資產均存在調整壓力。上周五的非農數據已經觸發了一次波動率釋放,本周三鮑威爾的國會證詞雖然確認了月底降息的一致預期,短期有利于風險資產,但“逼迫式降息”(不降就跌,跌了還得降)不是美股的可靠保障,同時基本面的壓力更加迫近,美國經濟周期進入加速下行階段,降息可以縮小空間,但無法逆轉估值和業績的收縮。對美股依然保持謹慎。

  市場方面:本周未見明顯利空,但跌幅較大,主要原因是G20之后談判消息真空、逆周期政策真空,且基本面仍然缺乏信心,市場處于等待和抱團的脆弱狀態,一點邊際的負面因素(非農數據超預期、科創板集中打新)就會打破弱平衡。目前看,積極因素都在,但都存在限度:貿易戰暫時緩和,但長期問題沒有解決,風險偏好只是階段性修復;逆周期政策的方向大概率不變(中美談判尚未達成協議,且經濟仍在下行),但力度預期相比G20前有所下降;3季度中后期經濟階段性企穩(走平或下行放緩),但不改中長期下行趨勢。

  整體而言,3季度的整體背景類似1季度,但緩和氛圍和寬松力度不及1季度,市場更加以基本面為主線(業績確定性、中報高增長);部分行業可能景氣度見底,貿易戰緩和進一步強化預期,當前應重點跟蹤行業,觀察景氣度見底信號;基本面惡化風險邊際減弱,政策環境也比較友好(國內財政加碼和海外央行降息),雖然短期處于消息和政策的真空期,中期保持謹慎樂觀。

  風險提示

  經濟環境惡化、貨幣政策傳導不暢

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