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作者:慶明網

中泰證券李迅雷:股市偏樂觀 債市轉為中性

慶明網 2019-07-11 15:06

  中泰時鐘從政策、產出、通脹等宏觀維度研究大類資產配置,從“預期差”角度建立戰術資產配置策略。《中泰時鐘資產配置月報》是每月宏觀經濟數據公布后對配置策略的結果更新,并結合基金研究的成果給出基金組合推薦。

  三維度看宏觀基本面變化:政策發力明顯,產出增速或趨于平穩

  政策維度:貨幣仍在放松,信用邊際改善,財政支出力度明顯提升。從貨幣利率和央行貨幣釋放的力度來看,自2018年4月份以來央行貨幣政策處于放松的趨勢中。從銀行總負債的擴張(含估算的表外業務規模)/名義GDP來來看,信用擴張明顯改善,但數值水平仍處于較低的位置。財政支出綜合指標明顯抬升,說明財政支出對經濟的支撐作用在加強,后續緊密關注城投債發行節奏以及地方政府專項債的限額是否會提高。

  產出維度:經濟產出偏弱,或趨于平穩。從地產投資增速、進出口總額增速、社會消費品零售總額增速三個高頻(月頻)指標來看,經濟產出增速仍偏弱。但產出的領先指標自19年3月份有明顯反彈,或預示著產出增速未來幾個月可能趨于平穩。

  通脹維度:通脹上行空間有限。前期研究表明,影響通脹周期最重要的三個因素是貨幣超發的力度、產出缺口和原油價格(代表輸入性通脹),當前通脹大幅上行的可能性不大。

  大類資產配置:股市、黃金偏樂觀,債市、商品偏謹慎

  股市:偏樂觀。從政策、產出、通脹以及估值水平等維度對股市進行評分,本期得分為1.8,較上期小幅上升,對后市表現偏樂觀。

  債市:中性偏謹慎,信用利差有望縮小從政策、通脹、產出三個維度對債市進行評分,本期得分-0.6,對債市轉為中性偏謹慎。而隨著信用環境改善,社融增速回升,產出增速趨于平穩,信用利差有望縮小。

  商品:偏謹慎。從全球經濟和海外原材料價格以及國內政策、產出水平等維度對大宗商品進行評分,本期得分為-1.5,持偏謹慎觀點。

  黃金:偏樂觀。從黃金的投機程度、配置需求、避險屬性、貨幣屬性等維度對黃金走勢進行評分,本期得分為1.2,較上期稍有回落,維持偏樂觀觀點。

  戰術資產配置:推薦航空、證券、公用事業、石油石化和銀行

  基于“預期差”的行業輪動模型,一方面通過各行業的業績領先指標對行業基本面進行評分,另一方面通過市場情緒和關注熱度等指標刻畫行業的市場預期的位置,選取基本面改善而預期沒有過熱的行業。本期預期差得分領先的5個行業是航空航運、證券、公用事業、石油石化和銀行

  本期推薦基金組合

  股票型(積極組合):匯添富消費行業、交銀阿爾法、南方中證全指證券公司ETF、工銀上證50ETF、嘉實基本面50指數。

  股票型(穩健組合):興全合潤分級、廣發優企精選、鵬華新興產業、中歐潛力價值、安信價值精選。

  債券型:創金合信恒利超短債、嘉實債券、銀河領先債券、華安穩固收益、中銀穩健增利。

  風險提示:監管政策超預期變動,外部環境超預期變化。

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  維度看宏觀基本面變化:政策發力明顯

  政策維度:貨幣仍在放松,信用邊際改善,財政支出力度明顯提升。用平滑后的銀行間7天回購利率衡量貨幣利率水平,用過去12個月央行通過調整準備金率、公開市場操作、以及MLF、SLF、PSL等工具凈投放的資金量(扣除外匯占款變化的影響)來衡量央行貨幣釋放的力度,從貨幣利率和央行貨幣釋放的力度來看,自2018年4月份以來央行貨幣政策處于放松的趨勢中。而如果用銀行總負債的擴張(含估算的表外業務規模)/名義GDP來衡量信用環境的松緊,則信用擴張明顯改善,但數值水平仍處于較低的位置。

  財政政策發力明顯:公共財政支出與地方政府融資(含城投債和專項債)2019年以來都明顯上升,對應的是財政支出綜合指標明顯抬升,意味著財政支出對經濟的支撐作用在加強,后續趨勢可以緊密關注城投債發行是否會繼續放松、地方政府專項債的限額是否會提高。

  產出維度:經濟產出增速仍偏弱,或趨于平穩。從實證統計結果來看,對經濟產出解釋力度最大三個高頻(月頻)指標是地產投資增速、進出口總額增速、社會消費品零售總額增速。當前地產投資+基建增速平穩偏弱,進出口總額增速為負,社會消費品零售總額增速近幾個月回升明顯,但仍處于較低水平,經濟產出增速仍偏弱。

  M1-M0的增量之差是產出增速的領先指標,該指標在19年3月份有明顯反彈,預示著產出增速未來6個月可能趨于平穩。

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